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7月铝月评:供需情况改善,铝市前景向好

http://market.alu1886.com来源:全球铝业网2014-08-01 15:02阅读次:414913
摘要:主要结论 供需情况改善,铝市前景向好

  主要结论  供需情况改善,前景向好
  1、我国电解铝的过剩规模低于50万吨,且2013年底至2014年5月之间,炼厂关闭了约200万吨高成本产能,即使今年稍晚会有更多复工,但产能关闭效应将足以应对任何过多产量。过剩情况缓解,铝价获得支撑,我们预计下半年铝价将继续回升。 2、今年以来,伦敦金属交易所监控仓库中的铝库存已锐减10%,至近两年最低位。国内方面,上期所库存及社会库存皆处于下降趋势之中。全球炼厂的减产效应已经显现,这是近年来铝市场供求关系首次出现逆转,铝市经过数年一连串减产后,终于出现供不应求的可能,铝价获得支撑。 3、印尼铝土矿出口禁令没有松动迹象,而国内铝企囤积的铝土矿即将消耗完,铝土矿价格飞涨,现货铝价低迷,国内铝企面临双重压力,为减少亏损,部分铝企已进行减产,这在一定程度上对铝价起到了支撑作用。 4、6月份,国房景气指数为94.84,比上月回落0.18点;六月汽车产销环比回落同比增长,汽车出口环比增长同比继续下降。不难看出,电解铝主要的下游消费行业依旧低迷,对铝价的支撑几乎没有起到作用。 5、中国宏观经济数据逐渐升温,这说明四月份以来的微刺激已经产生了效果,对铝市起到了较大的提振作用。与此同时,外围数据与中国高层表态的一齐发力,令包括铝在内的基本金属市场有了持续走高的动力。 6、时值月末,沪市期铝依然处于高位,但回调走势在所难免。对于主力合约AL1410,我们预计价格首先会回调至13800元附近,跌破13500元的可能性不大。短线,投资者可背靠14100元一线做空,但以轻仓为主。长线,投资者可待价格回调至13800元一线后做多。
  一、威尼斯人娱乐网回顾
  1、外盘威尼斯人娱乐网
  七月份,伦铝总体处于大幅上扬的走势。价格自1880美元附近一路飙升至2050美元上方。时值月末,价格自高位回调,但幅度不大,月度涨幅在7%左右。

图1:lme三个月铝电子盘日K线走势图


  2、内盘威尼斯人娱乐网
  七月份,沪铝表现同样亮眼。沪铝指数自13500元附近一路飙涨至14200元上方,虽月末价格回调,但上行趋势不变,月度涨幅在4.5%左右。
  图2:沪市期铝指数日K线走势图


  二、产业链分析
  1、产能淘汰加剧复产进度缓慢,减产效应显现铝价获得支撑
  近日,工信部下达了2014年首批工业行业淘汰落后和过剩产能目标任务的通知,涉及电解铝等15大行业,其中涉及电解铝产能47.85万吨,而2013年的目标是27.3万吨,电解铝淘汰负担最重,是2013年淘汰目标的两倍多。
  近期地方政府相继出台政策,并加强淘汰电解铝落后产能的实施力度,令市场对未来铝市供需平衡的改善持乐观态度。根据《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》(国发〔2013〕41号),新疆生产建设兵团发展改革委认真开展化解电解铝产能过剩清理整顿工作,山西省发改委牵头编制完成了《山西省钢铁行业清理整顿方案》、《山西省电解铝行业清理整顿方案》,四川峨眉35万吨电解铝生产线已关停15万吨并将全部关停。
  图3:中国原铝产能


  在地方政府GDP压力推动下,目前计划复产的产能约1/3,贵州、甘肃、河南、广西相继复产。我们认为目前铝价水平下,复产仍有不确定性。首先,复产需要大量重启资金,而铝厂资金紧张,地方政府财政同样不太理想,重启资金可能无法一步到位。其次,地方政府答应电价补贴,但补贴需要电网让利,与电网的谈判也存在一定困难。最后,不少铝厂补贴后仍然亏损,复产积极性不高。
  上海有色网认为,过剩的情况可能比年初预期时来得好,目前他们预估过剩规模低于50万吨,比年初分析师和炼厂预估的100万吨少了一半。2013年底至2014年5月之间,炼厂关闭了约200万吨高成本产能。因对供应过剩以及经济放缓的疑虑让价格如一滩死水。随着国内价格从3月触及的五年低位回升,虽然有约20-50万吨产能重新上线,但市场人士说,即使预计今年稍晚会有更多复工,但产能关闭效应将足以应对任何过多产量。
  官方数据显示,2014年1-6月中国原铝产量同比成长7.42%至1154万吨,而上年同期的同比增幅高达7.94%。上海有色网预计今年产量将低于2800万吨,低于稍早时预估的2830万吨。一家国营炼铝厂的
  高层说,供需情况将在2014年达到均衡。该位国营炼铝厂高层说,第二季的铝需求比第一季高,也高于上年同期,因为有来自运输业的消费,而且出口也见成长。山东省一家使用原铝生产半成品的大工厂高层说,用于运输行业的威尼斯人国际娱乐网站销量上半年同比成长了30-40%。
  中国有色金属工业协会周四发布2014年6月份“中经有色金属产业月度景气指数报告”(下称“报告”)称,铝冶炼行业继续低位运行,而铝压延加工则运行平稳。预计下半年铝工业生产将继续趋缓,国内外铝价仍将有所回升,铝加工行业运行状况仍将优于铝冶炼行业。报告预计,2014年下半年,铝工业生产将继续趋缓,消费呈平稳增长。但基于全球和国内原铝市场供需情况的判断以及成本、宏观因素等影响,预计国内外铝价仍将有所回升。
  根据香港消息,由于需求增加,加上关闭了约200万吨的产能,中国今年的铝过剩情况可能会稍微缓和一些。中国铝价可望因此而获得提振,从而支撑全球指标铝价,该项指标价格自从2月触及四年多最低之后,已经上涨了约15%。总之,过剩情况缓解,铝价获得支撑,我们预计下半年铝价将继续回升。
  图4:中国电解铝月度产量图


  5:中国电解铝产量累计值


  2、供需前景向好,国际铝市现货升水创纪录
  二季度现货铝升水处于纪录高位,日本、美国及欧洲的铝升水都在每吨400美元之上,业内预计升水有望进一步走升,因为全球铝供应缺口在扩大,这为LME铝价及铝升水未来走势提供了明显的指引。LME期铝价格在第二季度同比下滑2%,但跌幅被实物铝交割升水创纪录高位弥补。
  铝生产商Norsk Hydro表示,数年来市场供应一直过剩,但目前铝短缺,中国以外的全球市场供应短缺约100万吨。不包括中国在内的全球铝需求在第二季度较去年同期增加4%至2750万吨,而今年产量预期将达到约2600万吨。这是因为产量缩减,但亦是因需求增长较高。随着需求超越产出步伐,铝市将更加吃紧,价格将走高。
  在日本、美国及欧洲,铝实物交割升水在第二季度上涨至每吨400美元,且如果市场继续维持紧俏,升水可能进一步上涨。铝实物交割升水今年已经上涨至纪录高位,因市场供应较为紧俏,这一涨势可能在年底前持续。只要铝供应存在短缺,加之LME仓库等待时间长,升水预期就会维持在高水准。
  大型仓库已经开始交割更多的铝,LME铝库存在第三季度从540万吨下降至510万吨,但交割能力仍有限,底特律及荷兰Vlissingen的主要仓库交割时间接近两年。俄罗斯铝生产商--俄罗斯铝业公司一主管上个月称他预期升水将在未来两或三个月内触及纪录新高,达500-550美元。
  俄罗斯能源部称,全球最大的铝生产商--俄罗斯铝业(Rusal)旗下位于西伯利亚Boguchansk的BEMO铝冶炼厂项目2014年恐难投产。受铝价疲弱影响,俄铝已经数次推迟该冶炼厂的投产时间。该厂年产能为58.8万吨。近期,世界金属统计局在一份报告中称,今年1-5月全球铝市场供应短缺9.9万吨,俄铝、美铝等铝业巨头控制产量造成国际铝供应出现缺口。
  图6:LME铝升贴水


  俄铝预计至今年底,撇除中国,全球铝供应缺口约120万吨,明年缺口扩大约98.5万吨,对整体铝价及铝溢价都有正面支持。俄铝还估计缺口会持续扩大至起码2017年,而2014至2018年,铝需求以每年5%的增长幅度向上,当中包括一些结构性的需求改变,例如汽车用铝的增长、内地及印度持续的基建增长,以及耐用品对铝的需求增加。俄铝还认为,除了中国,过往几年的削减产能,已可支持铝价上升,而今年新产能的加入,亦弥补不了已关闭的低效产能。自2012年,主要生产商已每年削减大约300万吨产出,占全球产能约5%,撇除中国的产能利用率已跌至75%,为2009年以来最低。不过在目前的价格水平,有三分之一的生产仍然是录亏损,所以俄铝预计今年会再减160万吨产量。
  总之,市场人士皆开始对铝市场改观,而且感到非常乐观,当中摩根大通认为,铝市场是处于供应紧绌的时期,而高盛则相信,因为印尼禁止原矿出口,令铝市场出现缺口。这是近年来铝市场供求关系首次出现逆转。铝市经过数年一连串减产后,终于出现供不应求。
  3、库存锐减,铝市走牛
  伦敦期铝走入牛市,触及17个月高位,因投资者预测铝市场将出现供应短缺。今年以来,伦敦金属交易所(LME)监控仓库中的铝库存已锐减10%,至近两年最低位。部分实货交易商表示,这是显示炼铝厂因LME价格疲软而减产已开始影响新产量的供应,而终端用户仅视需求多少才购买多少的最新迹象。去年铝价下挫13%,导致除中国以外的生产商削减产出。美国银行预测,今年铝市场将供应短缺13.60万吨,明年缺口将扩大至50.40万吨。欧洲、北美及亚洲的铝升水今年均攀升至纪录高位。
  铝是基本面出现改善的又一金属品种,随着全球市场逐渐陷入短缺,LME期铝价格将受益。美银美林驻伦敦分析师Michael Widmer在7月10日的报告中称:“即便价格反弹,下一季度生产商预计也不会重启产能。”交易商牢牢地掌握着库存,由于部分金属铝库存被融资协议锁定,因此并非所有都能立刻提取。LME公布,想要在位于荷兰弗利辛根的仓库提取铝,要等候774天。交易商称,有些人提货出仓后又把其中大部分移至仓储成本较低的非LME仓储网络场所,用于新的融资交易。LME铝库存过去几年连续走高,超过540万吨,今年以来持续下降,目前大概496万吨,从高位下降约8%。
  图7:LME铝库存


  国内方面,交易所库存约38万吨,4月份以来也处于下降趋势,无锡、南海、杭州等地库存合计来看,国内电解铝的显性库存大概在88万吨左右,也处于下降趋势之中。国内四地现货库存回落4.5万至79万吨,主要库存下降集中于华南和无锡仓库。
  图8:上海期货交易所铝库存


  分析原因我们认为是属于国内集中复产及投产前期铝水消化比例提升,导致铝锭发货放缓的正常现象。同时,库存对于国内电解铝新建投产反应滞后,一方面新增投产及闲置产能复产至对市场供应冲击存在一定的时间差,投产至出标准铝(前期非标铝为主)约需要一月左右时间,另一方面目前电解铝厂运输周期随产能西迁有所拉长,新疆运输至华东华南需要15天左右,在厂停留及短导时间也接近一周,因此综合以上来看,铝新增供应至库存回升至少需要一个半月左右的时间。最后,6-7月恰逢国内铝加工及出口旺季,库存正常回落,三项因素叠加导致6月国内电解铝库存降幅达到近20万吨。
  4、铝土矿进口减少,供应忧虑提振铝价
  统计数据显示,2010-2013年,中国对海外铝土矿的依赖度分别为48.6%、61.7%、49.5%和75.4%,进口铝土矿中超过60%是从印尼进口。今年1月,印尼政府实施了禁止包括铝土矿在内的多种原矿威尼斯人国际娱乐网站的出口,至今5个多月未松动。近日海关数据显示,6月铝土矿进口量为212.3万吨,同比下降50.71%,而进口铝土矿均价高达60美元/吨,创下2009年以来新高。
  图9:中国铝土矿进口情况


  目前国内买方已寻找澳洲等其他地区的替代供应,2013年印尼进口至中国的铝土矿4870.3万吨,占全部进口的68%。2014年1-6月份,中国进口铝土矿累计1951.7万吨,同比下降39.82%;1-5月份,来自印尼的进口量为879万吨,同比下降49.9%,6月份没有从印尼进口铝土矿。虽然我国进口了大量的澳大利亚铝土矿和非洲部分铝土矿,但难以弥补因印尼矿缺失造成的影响,因为印尼矿价低,品位合适,此前很多国内铝企业都是按照印尼矿品位建设的生产设备,影响很大。
  在印尼禁矿实施之前,国内铝企大多囤积了半年左右的铝土矿资源,市场原本预计印尼大概实行半年就会松动,囤积的铝土矿正逐渐消耗完,而铝土矿出口还是没有松动的迹象。在印尼禁矿政策实施之下,由于中国依赖的印尼矿供应被斩断,国内铝企不得不从运距更远的澳大利亚和非洲等地进口铝土矿,直接推高了铝土矿价格。
  与此同时,印度2014年预算提议将铝土矿出口税从目前的10%提高至20%。如果印度议会批准这项提议,则依赖印度铝土矿出口的中国将不得不另寻铝土矿出口市场或支付更高价格。今年5月,印度成为中国铝土矿进口第二大来源国,仅次于澳大利亚,占中国市场份额达25%。
  从过往历史来看,铝土矿和氧化铝的进口之间的确存在一定替代关系。2014年1-6月份,国内累计进口氧化铝276.5万吨,同比增长67.82%,但是折算成铝土矿量仍不足弥补。铝土矿价格飞涨,现货铝价低迷,国内铝企面临双重压力,为减少亏损,部分铝企已进行减产,这在一定程度上对铝价起到了支撑作用。
  5、下游消费依然低迷,铝价涨幅受到制约
  房地产行业是根据统计局数据,2014年1-6月,全国房地产开发投资42019亿元,同比名义增长14.1%(扣除价格因素实际增长13.1%),增速比1-5月回落0.6个百分点。6月份,房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”)为94.84,比上月回落0.18点。
  图10:中国房地产开发投资增速


  图11:国房景气指数


  中国官方数据显示,主要城市6月房价同比涨幅创下15个月最低,环比跌幅连续第二个月下跌且跌幅扩大,而且预计未来几个月将继续下行。如果房价下跌过快,进一步拖累整体经济,将对中国政府构成挑战。房地产行业是电解铝的主要消费下游,该行业的萎靡不振对原铝需求造成了重大打击。
  根据中汽协的数据,汽车产销环比回落,同比增长;汽车出口环比增长,同比继续下降。6月汽车产销比上月小幅回落,与上年同期相比,产量增速较快,销量增速明显低于产量增速。6月汽车产销分别完成185.56万辆和184.58万辆,比上月分别下降6.1%和3.4%,比上年同期分别增长10.8%和5.2%。上半年我国汽车产销分别完成1178.34万辆和1168.35万辆,比上年同期分别增长9.6%和8.4%,增幅比上年同期分别下降3.2和3.9个百分点。
  6月的逝去也意味着今年车市上半程的收官,不过在这上半程收尾的6月份,车市却并未给人预期的喜悦。随着夏季高温的来临,消费者外出的减少,6月份整体车市需求也明显减少。而在车市持续疲软之下,经销商库存却虚火上升,不断攀升的库存指数到6月已达58 .9%,比上月上升了9 .6个百分点,大大超出警戒线。经销商库存预警指数显示,6月份整个车市需求明显减少,市场需求指数环比下降17.1个百分点;而7月份,半数经销商认为市场需求与6月基本持平,这意味着车市淡季将持续。
  汽车行业也是电解铝的主要消费下游,而该行业在今年也一直处于淡季状态,汽车用铝需求较往年有所减弱。
  图12:中国汽车产量当月值及当月同比


  不难看出,电解铝主要的下游消费行业依旧低迷,对铝价的支撑几乎没有起到作用。
  三、相关因素分析
  1、宏观利好频频出现,铝市淡季获得支撑
  7月24日,汇丰公布中国7月制造业采购经理人(PMI)初值52,创18个月最高水平,高于预期的51.0,前值50.8;汇丰同时公布,中国7月汇丰制造业产出指数初值52.8,创16个月高位。这些数据显示中国制造业持续回暖。4月以来,中国政府秉持稳增长基调,陆续出台定向降准等微刺激措施。汇丰制造业PMI的持续回升进一步表明,经济回暖日渐明朗。
  图13:汇丰中国制造业PMI走势图


  图14:汇丰中国制造业产出指数走势图


  7月1日,中国国家统计局和物流与采购联合会(CFLP)联合公布,宏观经济先行指标--6月官方制造
  业采购经理人指数(PMI)CNPMIB=ECI为51.0,与路透调查预估中值一致,为连续第四个月上升,并创六个月高点。6月份PMI指数继续提高,表明经济平稳增长态势已基本确立。从分项指标看,新订单、出口订单等各类订单指数,采购量指数、进口指数和产成品库存指数,购进价格指数等都出现提高,反映了随订单水平回升,企业采购和生产活动水平开始回升,稳增长各项政策措施已见成效。
  7月16日,根据统计局公布的数据,上半年国内生产总值269044亿元,按可比价格计算,同比增长7.4%。分季度看,一季度同比增长7.4%,二季度增长7.5%。随着稳增长措施的见效,中国第二季度GDP增速小幅反弹至7.5%,超过了分析师的预期。年初,国务院总理李克强提到今年中国的GDP增速目标在7.5%左右。但鉴于一季度经济失速,国务院陆续出台了一系列的稳增长措施,包括给企业减税、加强西部铁路建设、棚户区改造、加强水利设施建设、鼓励服务业的发展、外贸出口、定向降准、再贷款等等。在二季度GDP增长数据公布前,李克强多次提到,中国有信心有能力完成7.5%的GDP目标。5月以来,越来越多的项宏观经济数据也已显现出了回暖迹象。中国宏观经济数据逐渐升温,这说明四月份以来的微刺激已经产生了效果,中国经济中考成绩单符合市场对经济触底的判断,对铝市起到了较大的提振作用。
  图15:官方中国制造业PMI走势图


  图16:中国GDP同、环比走势图


  据不完全统计,今年4月以来,中国政府陆续出台至少17项微刺激稳增长措施。随着政策落实和显效,5月与6月经济数据开始转好,经济企稳回暖成为共识。专家预计,二季度经济会好于一季度。中国稳增长政策的效果已从6月份官方制造业PMI攀上六个月高点有所体现,且其中多数分项指标趋暖,显示中国经济平稳增长的态势基本确立。宏观大环境利好显现,铝价水涨船高,虽然目前属于用铝淡季,但铝价走势却比较坚挺。
  2、中国高层频频把脉经济,清晰政策信号让市场吃下定心丸
  中国经济在第二季度微刺激频频发力的作用下,在数据上的确有了触底迹象。同时,来自政策面的微刺激并未休止。继年内两次定向降准后,银监会在年中考核的最关键节点上,发布文件对存贷款比计算口径进行调整。由于贷款项中被扣除部分涉及三农、小微等项目,故此举被市场分析解读为再度倾向实体经济放水。综合来看,对于中国经济的乐观回暖,或是令铝等基本金属价格在消费淡季出现上涨的原因,但上涨高度,则因淡季因素市场显得颇为谨慎。
  来自中国高层的表态点燃了市场做多热情。7月2日晚间,中国政府网刊登李克强总理2日主持国务院常务会议内容。除部署批示审计工作外,李克强指出要通过审计,“一定要把睡在账上的沉淀资金唤醒,推动经济发展和民生改善”。他还强调,我国经济目前运行在合理区间,一些先行指数已出现向好趋势,但下行压力仍在,要解决金融领域部分资金出现的“脱实向虚”,切实降低实体经济、特别是中小企业的融资成本。概括来说,李克强总理关于“唤醒沉淀资金、解决部分资金‘脱实向虚’”的发言,令两次定向降准和银监会放宽存贷比口径,有了更为明确的方向。
  国务院总理李克强7月14日和15日先后与企业和专家学者召开经济形势座谈会,16日主持国务院常务会议。这些会议都强调了政府的承诺:必须确保经济运行处于合理区间,注重实施定向调控,且有信心实现今年7.5%左右增长目标。分析人士认为,经济增速落在7.3-7.7%之间其实都算是完成了目标,而随着前期稳增长举措效应进一步显现,政府加快简政放权激发市场活力,在外需回暖、内需趋稳之际,实现全年目标可期。
  中金公司认为,定向宽松政策对投资企稳回升起到一定成效,前期人民币有效汇率的贬值对出口的支持作用则逐步显现,经济增长数据的好转,尤其是具有领先意义的货币条件的改善,意味着政策进一步放松的压力减小。美银美林亦认为,中国加大反腐力度需要一个稳定的经济和金融环境,下半年政府很可能继续采取微刺激举措;其对中国今年7.2%的GDP预估有很大上调可能性。
  中国4月以来出台一系列“微刺激”政策,包括推进棚改和铁路基础设施等重大项目建设,扩大小微企业税收优惠范围,定向降准等。在政策暖风下,经济短期企稳迹象初显,二季度经济增幅小幅反弹并站上7.5%。正是外围数据与中国表态的一齐发力,才令包括铝在内的基本金属市场有了持续走高的动力。
  四、后市展望
  现货铝价上涨至14000元以后,电解铝厂利润扩大,前期停产的产能和新疆在建产能有足够的开工意愿,特别是因铝价下跌而停产的边际产能,在地方政府补贴下价格已经超过其完全成本,复产弹性较大。与此同时,铝企为锁定生产利润,大量的套保空单入场将成为可能。因此,短期内铝价有阶段性上涨动力;但从长期来看,我们虽对铝的需求保持乐观,但鉴于供应较易释放,电解铝价格难以维持在高利润率水平,预计铝价仅能维持在成本线的略上方。
  五、操作建议
  时值月末,沪市期铝依然处于高位,但回调走势在所难免。对于主力合约AL1410,我们预计价格首先会回调至13800元附近,跌破13500元的可能性不大。短线,投资者可背靠14100元一线做空,但以轻仓为主。长线,投资者可待价格回调至13800元一线后做多,目标位在14500元。

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